Projecting a Cautious Yet Hopeful Future for Stolt-Nielsen Shares

Ökad flott-tillväxt, svagare efterfrågan

På grund av ökade investeringar i ny energi och en svagare ekonomisk tillväxt förväntar vi oss att Kina kommer att minska den sjöburna importen av råolja under 2025-27 och att handeln med råolja kommer att växa med 1 procent per år. Under 2025 matchar denna tillväxt flottans tillväxt, men under 2026-27 kommer överkapacitet sannolikt att byggas upp. För produkt- och kemikalietankfartyg förväntar vi oss en genomsnittlig årlig flott-tillväxt på 6,1 procent respektive 5,4 procent. Detta kan jämföras med en justerat efterfrågetillväxt i tonkilometer på -2,6 procent för produkttankfartyg 2025 och 2,3 procent per år 2026-27, samt 3,1 procent per år för kemikalietankfartyg. Vi förväntar oss därför att utnyttjandegraden för tankfartyg kommer att minska från 86 procent till 83 procent under prognosperioden, med ett betydande press nedåt på taxorna inom alla segment. Aktien bör få stöd av en hygglig direktavkastning på kort sikt och återköp av egna aktier.

Viktiga resultat

Justerad ebitda uppgick till 187,8 miljoner dollar, en minskning med 12 procent från föregående kvartal och ned 9 procent jämfört med föregående år, i linje med vårt estimat. Den genomsnittliga intäkten per dag för Stolt Tankers uppgick till 27 620 dollar per dag och fartyg, ned 8,5 procent jämfört med föregående kvartal och ned 7,8 procent från föregående år, negativt påverkad av lägre spotpriser och lägre volymer (ned 4 procent både jämfört med föregående kvartal och jämfört med föregående år). Andelen fraktavtal var 50 procent, en ökning med 3 punkter i kvartalstakt.

Prognosöversyn

För andra kvartalet har vi reviderat vår prognos för spotpriset från en nedgång på 10 procent till en nedgång på 5 procent, medan vi har sänkt fraktavtal-priset från -2 procent till -5 procent. Vi gör inga andra förändringar i våra antaganden om taxorna och förväntar oss en realiserad genomsnittlig daglig intäkt på 28 300 dollar under 2025 (-4 procent), 26 100 dollar under 2026 (-2 procent) och 24 800 dollar under 2027 (-1 procent). Vi behåller andelen fraktavtal på 50 procent under prognosperioden (oförändrat). Vi gör få förändringar i våra estimat för Terminals men sänker estimaten för Stolt Tank Containers på grund av svaga volymer och en lägre bas. Vi ökar rörelsekostnaderna i Avenir LNG med 500 dollar per dag och fartyg till 6 500 dollar för de mindre fartygen och till 8 500 dollar för de större fartygen. Vi ökar försäljnings- och administrationskostnaderna med 2,5 procent per år under 2026 och 2027. Vi höjer finansieringskostnaderna netto på grund av ökad skuldsättning efter förvärvet av 50 procent av de åtta kemikalietankfartygen som köptes från en tidigare partner.

Värdering och investeringsslutsats

Värderingen när vi summerar de olika verksamhetsdelarna landar på 513 NOK per aktie (jämfört med 496 NOK tidigare), vilket främst återspeglar konsolideringen av Avenir och den återstående 50-procentiga andelen i de åtta kemikalie-tankfartygen. Vi upprepar rekommendationen Behåll och sänker riktkursen till 247 NOK (275).